大连美德乐工业自动化股份有限公司的招股书揭示出一幅矛盾的图景：一边是账面上持续盈利的亮眼业绩配资炒股平台皆，另一边却是客户集中、存货高企、业绩波动等多重风险交织的暗流涌动。
2025年5月，大连美德乐工业自动化股份有限公司(以下简称“美德乐”)向北交所递交了招股书，正式开启了IPO征程。
作为一家模块化输送系统生产商，美德乐的产品主要应用于新能源、汽车零部件等行业，客户名单中不乏比亚迪、先导智能、宁德时代等行业巨头。
招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为10.31亿元、10.09亿元和11.38亿元，净利润分别为2.22亿元、2.05亿元和2.11亿元。从表面看，这是一家业绩稳健的智能制造企业。然而，光鲜数字的背后，却隐藏着诸多值得警惕的风险信号。
01 业务困局：大客户依赖如履薄冰
在美德乐的客户名单上，两个名字格外醒目——比亚迪和先导智能。客户高度集中一直是悬在美德乐头上的达摩克利斯之剑。
2022年至2024年，公司向前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为59.34%、51.29%和47.50%。虽然比例有所下降，但2025年1-6月，这一数字又回升至62.75%，显示公司客户集中度不降反升。
比亚迪作为美德乐曾经的第一大客户，2022年贡献了5.09亿元销售收入，占公司总收入的49.32%。然而，这一依赖在2023年迅速转变为风险——随着比亚迪投资进度放缓，美德乐来自比亚迪的收入骤降至2.46亿元，2024年进一步降至1.17亿元，两年内跌幅高达77%。
为填补比亚迪留下的空缺，先导智能在2024年跃升为美德乐第一大客户。然而，这一替代客户同样面临自身经营困境。2024年，先导智能收入和净利润分别同比下滑28.71%和83.88%。
美德乐在招股书中坦承，“主要客户先导智能、海目星、今天国际等自身经营业绩出现波动或下滑”，这已成为公司面临的重大风险因素。
02 财务隐患：应收账款与存货双高
美德乐的资产负债表上，两个异常突出的数据引起了市场关注——高达10亿元的存货和激增的应收账款。
截至2024年末，美德乐存货账面价值达9.85亿元，占流动资产的55.84%。更令人担忧的是，其中发出商品账面价值达6.2亿元，占存货账面价值的62.91%。
这一现象在2025年上半年进一步恶化，存货攀升至11.39亿元。
与此同时，公司对比亚迪的应收账款在2024年末较2023年末增长220.56%，这一异常变化与对方采购额大幅下降形成鲜明对比。
截至2025年6月末，来自比亚迪的应收账款余额进一步上升至1.32亿元，占应收账款和合同资产期末余额的比例高达45.84%。
应收账款激增直接导致公司经营现金流恶化。2024年，美德乐经营活动现金流净额较2023年减少62.70%，仅为9402.40万元。
03 盈利暗伤：毛利率波动与业绩下滑
表面稳定的业绩背后，美德乐的盈利能力正面临严峻考验。2023年，公司遭遇了营收和净利润双双下滑的困境。
更为深层的问题是毛利率的持续波动。招股书显示，2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为36.63%、33.04%和33.41%。
这一波动主要源于产品结构的变化——毛利率较低的通用输送系统业务营收占比提升。
细分来看，公司核心产品高精度输送系统的毛利率从2022年的37.92%降至2024年的36.85%，而通用输送系统的毛利率虽有所回升，但仍处于15.76%的较低水平。
值得注意的是，尽管2025年上半年公司毛利率回升至37.45%，但这种回升能否持续仍需观察。
美德乐在招股书中警示：“公司未来经营业绩会受到下游行业需求、客户自身经营、行业市场竞争、原材料价格、人工成本等多种因素影响，若上述一项或多项因素发生不利变化，可能导致公司未来经营业绩面临下滑的风险。”
04 结构风险：行业依赖与产能消化
美德乐的业务与新能源电池行业深度绑定，这成为公司发展过程中的又一潜在风险点。
招股书显示，2022年至2024年，公司应用于新能源电池领域的产品收入占主营业务收入的比例分别为63.76%、58.19%和57.46%。虽然占比有所下降，但仍在六成左右。
新能源行业的高速扩张期可能接近尾声。根据公开数据，2025年一季度，国内汽车制造业产能利用率为71.9%，超2000万辆新能源汽车产能有待消化。
在2025中国汽车重庆论坛上，吉利控股集团董事长李书福表示，当今世界汽车工业存在严重的产能过剩，吉利决定不再建设新的汽车生产工厂。
与此同时，美德乐本次IPO募集资金投资项目建成后，公司年折旧摊销将较2024年度增加3489.38万元。
各项目全部达产后预计年生产及研发人员成本将较2024年度增加约5182.72万元。在行业可能面临下行周期的背景下，如此大规模的扩产可能导致产能无法充分消化，进而拖累公司整体业绩。
05 治理疑云：研发投入与分红并存
在公司经营面临多方面挑战的同时，美德乐的某些财务决策也引发市场关注。
与同行业公司相比，美德乐的研发费用率明显偏低。2022年至2024年，公司研发费用率分别为4.18%、4.26%和4.90%，而同行业可比公司均值分别为7.19%、7.10%和7.66%。
这一差距在2025年上半年依然存在，公司研发费用率为4.68%。
与此同时，美德乐在报告期内却进行了大规模现金分红。2022年至2024年，公司分别派发5000万元、4500万元和2999.79万元的现金红利，三年累计分红达1.25亿元。
一边是研发投入不足，另一边是大手笔分红，这种资金分配策略令人费解。
作为一家正在冲刺IPO的公司，美德乐本应加大研发投入以增强技术壁垒，但实际情况却恰恰相反。在招股书中，公司亦坦言研发投入加大是影响净利润的因素之一，但这一定位与公司所处的智能制造赛道的高技术要求似乎并不匹配。
汽车行业的价格战已然打响，吉利汽车宣布不再建设新的汽车生产工厂，比亚迪的投资增速也开始放缓。
对于严重依赖新能源行业的美德乐而言，这场寒流可能才刚刚开始。募集资金扩产的决策，在市场寒冬来临时配资炒股平台皆，可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
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